4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的(d耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些e)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(nén耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些g)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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